上海2026年3月25日 /美通社/ -- 以下報道來自海峽導報：

在中文大模型領域，2026年初的競爭焦點已悄然生變。當市場熱議轉向應用層時，階躍星辰旗下的 Step 3.5-Flash 憑借突出的推理效率在多項榜單中位居前列。與此同時，關于階躍星辰加速沖刺港股IPO、正有力沖擊"百億美金俱樂部"的市場動態，引發了市場對"大模型第三股"的廣泛關注。在算力成本高企的當下，其發展路徑揭示了下半場競爭的核心邏輯。

核心邏輯：效率優先成為估值新標尺

當前大模型行業的競爭基礎已發生根本變化。隨著全球算力資源持續緊張與成本上升，模型運行的單位經濟效益（即生成每個Token的能耗、速度與成本）成為衡量企業價值的新尺度。

這種由開發者用"真金白銀"的調用量堆疊出的真實口碑，構筑起階躍星辰市場認可度的基礎。在真實場景的調用壓力測試下，Step 3.5-Flash 表現出顯著的代際優勢：其推理速度最高可達350tokens/秒。這意味著在執行復雜Agent長鏈路任務時，它能有效消除"思考延遲"，讓用戶體驗從等待轉向即時響應。更深層的差異化在于，階躍不僅開放預訓練權重，更開放Steptron訓練框架，這標志著它已從單一的算法產品，進化為一套可供開發者深度定制的"智能底座"。

這種對效率的極致追求，在當前的行業背景下具有顯著的戰略意義。2026年以來，全球算力資源持續緊張，云服務成本上升，使得大模型的運行成本（Token成本）成為關鍵競爭要素。能夠以更高效生成Token的廠商，將在商業化競爭中占據優勢。

路徑選擇：從算法到"基礎設施"立體化布局

階躍星辰之所以在質疑聲中估值持續跳升，底層邏輯在于其以極致能效對抗"算力通脹"。資本市場已不再將其視為單純的算法公司，而是將其視為智算時代不可或缺的"新型基礎設施"。

與早期大模型扎堆布局泛C端應用的同質化競爭不同，階躍星辰選擇一條"基礎設施化"的立體化路線。在戰略決策上，階躍橫跨AI服務、終端設備以及底層芯片三大維度。在金融領域，其推出的"AI小財神"已確立專業場景護城河；在終端側，階躍與榮耀、OPPO、中興及吉利等品牌的深度合作，讓模型能力覆蓋數千萬臺設備。更具前瞻性的是，階躍聯合華為昇騰、燧原科技等國產芯片廠商發起的"模芯生態創新聯盟"，在算力成本高企的背景下，構筑起一道具有競爭力的算力屏障。

這種布局邏輯體現路徑選擇的差異。作為"清華系"代表，智譜AI選擇深耕垂直行業的"重耦合"模式，這種路徑雖有助于建立深厚的行業粘性，但隨著業務下沉，其平均貿易應收款項周轉天數也由2022年的23天升至112天。相比之下，階躍星辰則通過云端與端側授權實現更具彈性的輕量化擴張。在這種深度的生態閉環下，一種全新的"Token 出海"模式隨之浮出水面。模型能力正作為硬件終端的核心"軟零件"，伴隨國產供應鏈橫掃全球，讓每一臺走向海外的智能設備都成為階躍的流量入口。

相比之下，Minimax作為全球化標桿，通過AI陪伴等應用側嘗試實現ARR（年度經常性收入）的快速增長，但其營收穩定性易受外部融資環境及流量成本波動的影響。而支撐階躍星辰全球滲透的，是一套健康的營收結構，可持續性收入占比高達80%左右。

這種模式本質上是在"收通行費"，而非傳統的項目制交付，具備極高的商業確定性。

資本與戰略：多元資本與"全棧式"布局

強大的產業確定性，讓階躍星辰在資本市場始終處于"賣方市場"。堅實的業務基礎使其獲得多元資本的青睞，包括多地國資及大型產業資本。從上海國投、浦東創投、廈門國貿等國資重倉，到2026年初超50億元人民幣的融資紀錄，反映頂級機構對決賽圈選手的提前鎖定。Pre-IPO輪的估值跳升引發市場側目：在第一波由頭部電信運營商領投、投前估值約40億美元的融資后，隨著B+輪超50億元人民幣融資的落地，其目標估值已直逼100億美元大關。

在其投資者中，以"閩派力量"為代表的產業資本深度參與尤為顯著。同于傳統印象中的實業經營，當地的閩派力量已深度滲透進AI的底層邏輯中。這股力量展現出從互聯網先鋒到垂直產業賦能的全維度布局：一方面是以美團王興、字節跳動張一鳴為代表的閩籍互聯網力量在生態側的卡位；另一方面，以寧德時代、福耀玻璃等制造巨頭為代表的實業力量，正通過場景深耕推動大模型在垂直領域的落地。

而在這種"實業+AI"的深度交融中，一批具備底層電子制造基因的產業資本也開始通過深耕算力底座，試圖鎖定模型層的長期確定性。在這其中，一家長期從事"產業孵化+產業投資"模式的廈門企業弘信創業工場，其入局方式顯得頗為獨特。從產業鏈視角審視，弘信的切入邏輯恰恰印證當前大模型競爭的規律：未來的贏家，是掌握 "五層蛋糕"（能源、芯片、算力、模型、應用）全棧協同能力的先行者。

弘信不僅在階躍星辰本輪融資中深度參與，更在算力底座側展現出很強的連貫性：自2023年起攜手美圖公司對燧原科技進行戰略投資，并向其采購大規模AI芯片，在甘肅慶陽實現國產算力萬卡集群的突破。這種從西部的能源優勢出發，向下扎根芯片與算力設備，向上賦能大模型私有化部署的"全棧式"布局，精準解決大模型落地過程中最核心的"算力碎片化"與"軟硬不協同"等痛點。

未來展望：監管框架下的終局競爭

在資本狂飆的表象下，一場深刻的"架構革命"正決定著最后的合規終局，行業的未來發展正面臨明確的監管環境。市場信息顯示，監管機構建議擬上市大模型企業優先拆除紅籌架構，改以境內主體（H股形式）赴港上市。對于涉及核心算法的戰略性資產而言，監管層更傾向于確保核心技術的控制權清晰與治理透明。

隨著AGI成為國家戰略資產，這種主權與確定性的回歸已成為入場門檻。按市場預期，階躍星辰若在年中交表，極大概率將采用H股架構，其基石定價預期將錨定在百億美金左右。

業界普遍認為，隨著上市預期的持續升溫，大模型上半場的"百模大戰"正迎來關鍵的分水嶺，勝負關鍵不再僅是模型性能，更在于商業化能力、產業鏈整合深度與生態構建。企業的競爭已升維成整個產業生態與協同能力的競爭。

階躍星辰的案例表明，未來的贏家，不再是那些僅靠模型故事生存的公司，而是像階躍星辰這樣，聯合具備全棧布局能力的產業伙伴，已經將自己寫入產業鏈底層代碼的先行者。當AI成為終端、算力和產業鏈不可分割的一部分，階躍星辰已完成從技術實驗室向全球基礎設施的躍遷。