韜睿惠悅認為，相比成熟市場，國內基金業這種高換手率的現象，是由多方面的原因造成的。

第一，基金經理對短期利潤和熱點的追逐提升了換手率。國內基金經理雖然大部分聲稱自己是屬于基本面投資，甚至長期價值投資，但其中不少基金經理熱衷于短期的主題或熱點投資，這種頻繁的調倉、換股大幅增加了換手率。

第二，大量的申購、贖回增加了基金經理被動換手。國內公募基金行業是一個零售導向型的行業，大部分基金持有人為個人投資者，個人投資者對資金需求的不確定性以及對周邊情緒的反應會導致大量的申購和贖回。同時，當前公募基金的機構投資者也并非長期投資者，他們會根據短期市場波動進行擇時，從而帶來了大量的基金申購和贖回。

第三，國內市場波動劇烈，股票價格超漲、超跌，也是增加基金經理換手的原因。國內市場的有效性較低，漲時超漲，會使得不少價值投資導向的基金經理發現其投資標的在短期內已經達到了長期的目標價格，從而售出，而在潮水退去，價格回落價值區間后再買回，這也在一定程度上增加了換手率。

韜?；輴傉J為，國內基金整體換手率較高具有一定的新興市場特點，同時也是基金經理投資理念和方法的體現。然而只要在適度的范圍內，換手率高低并無好壞之論，不同的投資理念和方法均有可能戰勝市場，為投資者帶來超額收益。市場有一部分換手率極高的基金，例如2009年有超過5%的基金換手率高于800%，這意味著這些基金每一個半月就會將自己的持倉全部更換一次。根據韜?；輴倢鸬膿Q手率與其相應業績的研究，無論是以兩年半（2009年到2011年上半年）為周期，還是以五年半（2006年到2011年上半年）為周期，長期保持高換手率的基金中，業績領先者幾乎沒有。這主要是由于換手率過高顯示基金經理對持股信心不足或其投資視野過于短期化，這種行為可能使其長期業績受損，同時過高的換手率所導致的較高的交易費用也會給業績帶來拖累。

考慮到國內開放式公募基金的申購、贖回可能被動增加其換手率，采用技術手段扣除了申贖因素對基金換手率帶來的影響，并再次進行計算，稱為“基金主動換手率”。研究表明，基金的主動換手率相比較前面未扣除申贖因素計算的“普通換手率”，出現了明顯的下降，其中以2006年和2007年為甚。整體而言，2006年到2011年上半年的年度平均主動換手率在130% 到250%之間。這一數值仍大幅高于美國基金經理的平均水平。

研究方法

韜睿惠悅的樣本群體包括主要選取截止2011年1月1日以前成立的所有萬得系統定義的股票型和偏股型公募基金，有效樣本總計360只基金。統計的時間區段為2006年1月1日至2011年6月30日。

韜?；輴傉J為，換手率在一定程度上體現了基金經理的投資理念、風格和持股周期。對換手率的分析可以幫助人們了解基金經理的操作思路。

由于公募基金存在較多的申購和贖回操作，基金經理為保持原有的倉位和組合比例，往往會被動地根據申購、贖回調整組合，從而被動地產生換手率，這種換手率往往與基金經理的真實投資思路無關。因此在本報告中韜?；輴偛捎昧藘煞N方法計算換手率。

· 普通換手率：該計算方式包含了基金經理所有的操作所產生的換手率，可以理解為是基金經理真實換手率的上限。

· 主動換手率：該計算方式去除了所有可能因申購、贖回因素產生的被動換手，因此可以理解為基金經理真實換手率的下限。

報告中的換手率計算周期為年度，如果某一年度該基金成立期限不滿一年，則不計算該基金該年度換手率。2011年換手率為2011年上半年換手率乘以2。

關于韜?；輴偼顿Y咨詢

韜?；輴偼顿Y咨詢部門，是韜?；輴傋稍児镜囊徊糠?。我們在全球的投資專家為一些世界上較大的機構投資者提供具備堅實研究基礎的咨詢，客戶涵蓋了養老金、主權財富基金、銀行和保險資產、各類基金會和捐贈金。我們擁有自主開發的資產配置模型、投資管理機構研究工具和投資管理機構及產品數據庫。遍布全球的專業投資顧問在風險評估、戰略資產配置和投資管理機構選擇等領域，為我們的客戶提供各類量身訂制的投資建議。

關于韜?；輴?/strong>